（原标题：碾压15年大牛市！两券商半年狂赚400亿，双雄巅峰对决全解析）
21世纪经济报道记者崔文静
长期以来，中信证券凭借稳健的综合实力稳居券业龙头地位，牢牢占据A股“券业一哥”宝座。而国泰海通合并落地后，券业正式迈入“双雄争霸”的全新竞争时代。
2025年上半年，整合后的国泰海通首次披露半年报，凭借净利润优势逆袭登顶，首度超越中信证券；同年年末的年度比拼中，中信证券强势反扑重夺榜首。进入2026年半年报季，中信证券再度稳固领先优势。
更值得深思的是，今年上半年，中信证券、国泰海通净利润双双突破200亿元，刷新行业历史纪录，远超2015年超级牛市时的业绩表现。这背后，既体现了两家券商综合实力的提升，也折射出“牛市旗手”正从“靠天吃饭”的盈利模式向资产负债表扩张与业务多元化布局的盈利模式转变。
双雄的全方位较量早已展开：国泰海通坐拥超大资产规模，营收增速迅猛，信用业务优势突出；中信证券凭借业务多元化、硬科技投行优势与国际布局，展现出更高的盈利效率。两家券商的实力比拼，藏在更多数据之中。
半年净利双双突破200亿元！券商双雄王座交替，行业格局重构
2025年上半年，重组后的国泰海通首次披露财务报告，凭借净利润指标，一举反超中信证券。在2025年年报中，中信证券重新拿回冠军之位，全年归母净利润比国泰海通高出22.67亿元。在最新披露的2026年半年报中，中信证券稳坐冠军宝座，实现归母净利润233.43亿元，比国泰海通（202.60亿元）多出30.83亿元。
需要注意的是，半年净利润破200亿元，这在券商历史上还是第一次。历史次高出现在2025年，彼时的国泰海通以半年157.37亿元的净利创下新高，中信证券以137.19亿元净利创下最佳业绩。
史上第三高则出现在2015年的大牛市，彼时中信证券以124.70亿元位列第一，位列第二、第三的恰是国泰海通合并之前的海通证券和国泰君安，二者对应的净利润分别是101.55亿元、96.38亿元，如果将二者净利润相加则达到197.93亿元，远超中信证券。
对比来看，两个细节令人深思。一个细节是，如今合并后的国泰海通尽管可与中信证券并称“双雄”，但若对比合并前两家券商的共同高光时期，其还有很长的路要走，同时也意味着其拥有不可小觑的发展潜力。而一旦国泰海通重现昔日高光，中信证券能否稳住“一哥”之位则是未知数。
据券商资深人士分析，目前国泰海通仍处于合并后的整合磨合周期，业绩潜力尚未完全释放，而中信证券已进入稳定高质量发展阶段，短期龙头格局难改，但中长期行业位次仍存在变数。
如今中信证券、国泰海通两家券商的业绩增速，可谓各有千秋，但中信证券仍占上风。
从归母净利润来看，2026年上半年，中信证券为233.43亿元，同比增速为69.60%；国泰海通为202.60亿元，同比增速为28.74%。尽管国泰海通 2025 年上半年基数更高，但当年两家券商归母净利润差值仅约 20 亿元，这意味着即使剔除基数差异因素，中信证券净利提升仍然更为显著。
而从营业收入来看，则是另一个结果。2026年上半年，中信证券营业收入为496.92亿元，同比增速为50.00%；国泰海通营业收入为471.63亿元，同比增速为97.56%。不过，由于2025年上半年两家券商基数差异较大，中信证券、国泰海通对应的营业收入分别为330.39亿元、238.72亿元，剔除基数因素影响后，中信证券则会略优。
另一个令人深思的细节是，素有“牛市旗手”之称的券商，业绩往往跟随股市牛熊起伏，A股行情虽自2024年“924”以来有所改善，但与2015年的大牛市相比仍然存在显著差距，为何券商如今的业绩却远超2015年大牛市之时？
据券商资深人士分析，关键在于券商资产负债表扩张带来的自营收益放大效应。2015年券商以通道型轻资产业务为主，靠佣金和两融赚取收入，规模受制于资本金。如今头部券商资产负债表大幅扩张，自营投资、做市、衍生品、客需业务（场外期权、收益互换）体量呈数量级增长。同样的行情涨幅，撬动的自营收益远大于2015年。
以中信证券为例，今年上半年，其自营收入高达248.74亿元，已接近其2015年全年水平。而248.74亿元的自营收入，在中信证券496.92亿元总营收中占比过半。
与此同时，券商对股市的依赖性也在下降。2015年时，券商利润高度依赖经纪业务佣金与两融收入，二者收入与股市冷暖高度相关。如今，券商自营、资管、投行、财富管理、国际业务多轮驱动，即便指数涨幅不及2015年，但多业务助力下券商业绩表现仍然亮眼。
此外，注册制下券商参与IPO战略配售跟投（如科创板跟投），在行情上行时亦可带来可观浮盈。以近期备受市场关注的“人形机器人第一股”宇树科技IPO为例，作为独家保荐机构的中信证券，通过旗下金石成长、中证投资以及科创板跟投等综合布局，实现上市首日账面浮盈约28亿元，该笔浮盈已超过半数上市券商全年净利润。不过，券商跟投收入在总营收中的占比有限，且随行情波动，并非券商业绩跃升的主引擎。
投行龙头攻防战：中信稳守高端赛道，国泰海通以数量突围
投行业务，尤其是其中的IPO业务，历来是各家头部券商的必争之地。中信证券常年位居A股IPO之首。国泰海通合并之前的国泰君安、海通证券在投行业务上的表现同样可圈可点。中信证券、昔日的国泰君安与海通证券，以及中金公司、中信建投、华泰证券，历来是A股IPO第一梯队成员。
伴随国泰海通的合并，关于A股投行之冠的争夺，变得愈发激烈。
从2026年上半年投行数据来看，中信证券整体更优，但国泰海通也在个别细分项上占据优势。
就投行收入而言，中信证券为30.12亿元，比国泰海通（22.73亿元）多出7.39亿元。2025年半年报是国泰海通合并后首次披露的财务报告，彼时中信证券投行收入20.54亿元，比国泰海通（14.10亿元）高6.44亿元。这意味着，今年上半年，中信证券的投行收入领先优势进一步扩大。
两家券商间7.39亿元的投行收入差距是何概念？在截至8月22日披露2026年半年报数据的10家券商中，投行收入超过4亿元的只有中信证券、国泰海通、中信建投三家。2025年上半年，投行收入超过7.39亿元的全部券商也不过五家，分别为中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信建投。这也意味着，国泰海通想在投行收入上超越中信证券，仍然存在一定难度。
中信证券的投行收入具体高在何处？由于中信证券半年报未披露详细数据，我们以Wind数据进行比较。如果单从A股IPO保荐金额和保荐家数来看，国泰海通似乎更胜一筹。
今年上半年，中信证券IPO保荐金额约为95.30亿元，国泰海通约为100.80亿元，国泰海通以约5.50亿元的优势略超中信证券。在保荐家数上，中信证券为8家，国泰海通为13家，国泰海通比中信证券多出5家。
相较于国泰海通，中信证券IPO承销家数少5家，但承销金额却仅差5.50亿元，这意味着中信证券主导了更多大型IPO项目。而由于科创板、主板项目能够为券商带来的保荐收入远胜于北交所项目，因此在科创板、主板上优势显著的券商，即使总保荐金额相对偏低，也可能获得更高的投行收入。
从具体项目来看，的确如此。国泰海通的IPO项目优势集中在北交所和创业板，北交所尤为明显。今年上半年，由国泰海通保荐上市的北交所 IPO 项目达到 8 家，中信证券仅 1 家。中信证券的优势则集中在科创板，其 1—6 月保荐恒运昌、有研复材、联讯仪器、臻宝科技 4 个 IPO 项目上市，而国泰海通保荐上市的科创板IPO项目只有视涯科技-UW、长进光子2个。
4个科创板项目为中信证券带来约62.29亿元的保荐规模，比国泰海通的科创板保荐规模（约32.28亿元）多出30.01亿元。而8个北交所项目为国泰海通带来的保荐承销规模共计约29.52亿元。
与此同时，在主板IPO项目上，国泰海通上半年无一进账，中信证券保荐上市的福恩股份为其带来10.72亿元的保荐规模。
不过，在创业板项目上，国泰海通保荐3家企业上市，实现保荐承销规模约38.98亿元；中信证券则保荐2个项目上市，保荐承销规模约20.87亿元。
而在港股IPO项目上，中信证券的领先优势则颇为显著。今年上半年，中信证券香港子公司中信里昂帮助33家企业成功上市，国泰海通香港子公司参与的IPO项目仅有16个。
需要注意的是，尽管IPO是投行收入的重中之重，但再融资、债券承销、并购重组等业务，同样对投行收入具有重要影响。而在这些方面，今年上半年中信证券的表现则明显优于国泰海通。
债券业务上，中信证券呈现显著领先优势——上半年中信债券承销金额1.19万亿元，较国泰海通的8910.1亿元多出近3000亿元，信用债、ABS等核心细分赛道稳居第一。此外，在再融资（增发、配股、可转债）和并购重组领域，中信证券的项目储备和市场份额同样领先。
另一个值得关注的细节是，在当前火热的AI大模型、半导体等硬科技企业IPO竞赛中，中信证券与中金公司位列第一梯队，已与其他券商投行拉开差距。中信证券的保荐储备阵容堪称豪华：长江存储（拟募资330亿元，已受理，国内存储芯片龙头）、杭州海康机器人（拟募资60亿元，已回复第二轮问询，机器视觉与移动机器人龙头）、深圳云豹智能（拟募资30.35亿元，已回复，AI芯片新锐）、哈尔滨思哲睿智能医疗设备（拟募资20.29亿元，已报送证监会，手术机器人）等重磅项目均在其项目储备之中。就在8月19日，中信证券保荐的宇树科技（688836.SH）刚刚登陆科创板，首发募资60.99亿元，成为人形机器人赛道标杆性IPO。
而国泰海通在硬科技领域的储备则相对薄弱，仅有上海羲禾科技（拟募资24.3亿元，集成电路）、中科宇航技术（拟募资41.8亿元，商业航天）、安徽钜芯半导体（拟募资2.95亿元，半导体分立器件）等少数项目。
规模与效率的终极博弈：拆解券商双雄的核心业务底盘
券商之间的比拼是全方位的，除了投行，中信证券、国泰海通2026年上半年在其他业务条线上的实力对比如何？
记者根据两家券商半年报梳理发现，自营业务是最大的收入引擎，但中信证券略占上风。2026年上半年，中信证券自营收入248.74亿元（营收占比约50%），国泰海通为238.51亿元（营收占比约51%）。中信证券仅领先约10亿元，差距并不悬殊。
不过，从收入结构看，中信证券业务更加多元。中信证券证券投资业务营收占比 39.95%，显著低于国泰海通机构投资者服务业务 50.76% 的营收占比，但两类业务统计口径并不完全对等。
经纪业务上，两者不分伯仲。中信证券经纪业务手续费净收入90.99亿元，国泰海通为89.98亿元，差距约1亿元。但在财富管理转型的含金量上，中信证券明显占优——代销金融产品收入16.03亿元，是国泰海通（7.94亿元）的两倍有余。这也折射出两家券商零售客户结构的差异：中信证券高净值客户基础更深厚，产品配置能力更强。
资管业务是中信证券优势最突出的条线。2026年上半年，中信证券资管业务收入80.03亿元，较国泰海通（49.00亿元）高出63%。华夏基金作为中信证券旗下公募旗舰，在ETF大发展的浪潮中持续贡献增量，是中信证券资管板块的核心壁垒。
国际业务是中信证券拉开身位的另一张王牌。2026年上半年，中信证券国际业务收入117.88亿元，境外收入占比23.72%；国泰海通国际业务收入54.42亿元，境外占比仅11.54%。中信里昂在香港IPO承销、跨境衍生品、财富管理等领域布局已久，国际业务已成为中信证券的第二增长曲线。
利息净收入则出现反转——国泰海通以39.89亿元大幅领先中信证券的17.56亿元，规模是中信证券的两倍多。信用业务（两融、股票质押）是国泰海通的传统强项，合并后客户规模和资本金进一步放大，利息收入优势得以巩固。
再看资本实力，国泰海通在总资产、净资产、净资本三项指标上全面超越中信证券。截至2026年6月末，国泰海通总资产2.50万亿元、净资产3730亿元、净资本2260亿元；中信证券对应为2.47万亿元、3510亿元、1810亿元。
这是合并带来的规模红利——国泰海通凭借更大的资产负债表，在重资本业务（自营、信用、做市）上拥有更高的天花板。但中信证券以更小的资本撬动了更高的利润（ROE更高），体现出更强的资本运用效率。
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